海澜之家业绩增速后的担忧：库存95.8亿元

公民男装品牌海澜之家(600398.SH)近日发布了上市之后第二年的功劳显示，全年主营业务收入158亿元，同比增加28.30%，归属母公司净利润29.5亿元，同比增加24.35%，再一次用超优显示笑傲A股男装品牌上市公司。


　　2015年是海澜之家借壳上市时，给功劳答应的第三年，到2016年底，公司将着装此前发布的连续4年的功劳答应。

　　虽然功劳显示照旧亮眼，但是公司存货猛增，以及全体店面质量和赢利本领的下滑却让人担忧。

　　2013年海澜之家借壳凯诺科学技术，在彼时的方案中，公司答应2013-2016年扣除非经常损益后归属母公司的净利润离别为12.1亿、14.7亿、17.1亿和19.1亿元，对应净利润同比增速离别为42%、21%、16%和12%。在功劳答应期间内，若海澜之家在2013至2016四个会计年度，截止到每期期末聚积的扣非后实际净利润数目未能达到购买人答应的数目，则海澜集团应以借壳交换取得的凯诺科学技术股份向公司进行补上。

　　在此前的三年中，公司都超额完成了目标，甚至在2014年就已超过2016年的目标值。现在看来，有了前三年的聚集，最后一年顺利完成目标接近无挂念。

　　在营收和净利润都连续维持高速增加之际，库存数据却泄露出公司的忧愁。截止到2015年年底，公司存货高达95.8亿元，同比增加了57.4%，占总财产的比例超过40%。用户界面新闻基础wind数据库统计的A股38家上市服装企业宣布的2015年年报，期末存货总量为353.96亿元，占总财产比率为21.47%。

　　对2015年猛增的存货数据，公司在年报中给的分析是，主要由于业务格局扩大增加备货，且2015年暖冬气候引起卖出未及期待所致。

　　由于在借壳收购中发表的收购人2009年到2012年数据均为海澜集团的全体财务数据，用户界面新闻基础面对发表的数据整理出了近三年上市主体的数据，从完全金额看，2015年95.8亿元的存货水平相比2013年已经翻倍，但是从存货占总财产的比率来看，情形尚且对照稳定。

　　海澜之家存货财产比率对立主要争胜对手偏高，主要是由于公司选择类直营模式，在产品实现最终卖出后认可收入，因此门店陈列产品算为公司存货，而争胜对手的担任商加入模式下店面产品不计入存货。其次，海澜之家将生产环节外包，固定财产投资格局小，且卖出环节采类直营模式，应收账款金额小。因此整体来看公司存货财产比率较高。

　　而类直营模式，正是海澜之家前些年在男装职业功劳逆势上升的独有的之处。公司将加入商行为“财务投资者”，开设新店时，由加入商担责商店装修费用、租金费用、水电气费、物业费用、商店人员报酬等开支，海澜之家则全权担责门店的运营，包括管理和营业人员的培养、录用、薪酬，店面的铺货、换货以及店面装修等，实现“千店一面”的要求，因此从商店特性看，海澜之家将此种模式定性为类直营。

　　这种类直营模式兼具了直营和加入的优势，海澜之家对途径掌控力强，直接掌握终端设备卖出政策和店面相貌，同时又能充分发挥社会本钱，用较低的初始本钱大格局的开拓终端设备铺点。但是，这种模式的危险在于，存货负担较大，一天之内发生库存聚集情形，赢利本领将大受影响。

　　从用户界面新闻整理的同类男装上市公司的数据对比来看，海澜之家在毛利息率维持对立中等的水平情形下，净利息率远高于别的三家公司，这也得益于类直营模式缩小了出售商的层层扣点，扁平式的构造下让公司的净利息率明显高于争胜对手。

　　国泰君安整理的海澜之家最近五年店面数量和单店收入数据能够很清楚解释，这五年来海澜之家营收快速增加的原由。从2011年到2015年年底，海澜之家的门店数翻了一翻，共拥有“海澜之家”门店3516家。在商店数量增加的同时，单店收入数据也在不断爬升，两者的乘数效果推动公司全体营收都快速增加。

　　但是，这些数据不是没有令人担忧的地方，随着覆盖地域越来越多，高基数的情形下，店面数量同比增速已经由开始的超过25%下滑到2015年的5.02%。更让人担忧的是，2015年上半年的单店收入同比增速仍维护在30%支配，但是结合年报发表的情形，2015年冬季卖出不及期待，预估全年单店收入增速将大幅下滑。由此可推断，公司的卖出收入将要面临增速下滑的功劳拐点。

　　目前海澜之家旗下包括“海澜之家”、“爱居兔”、“百衣百顺”和“圣凯诺”四个主打品牌，覆盖不同客户群体。值得注意的是，百依百顺主要以尾货处置为主，目前是品牌联动店的形式，未来打算开单店。结合2015年年底年报发表的各个品牌开店情形考察，百依百顺2015年新开店同比增速最快，这也从一个侧面反照出公司去库存的负担。　　

　　在发布2015年全年功劳的同时，海澜之家也通告了2016年第一季度的卖出情形，2016年第一季度营收和归母净利润离别同增11.9%和10.3%，增速较去年同期放缓。